随着概念热度不断提升，陆续有公司对元宇宙发声，短期来看，市场大部分公司更多是将元宇宙作为一种热点概念跟随和营销手段。

对于有实质性布局的科技巨头，我们认为持续投入的本质是去竞争未来信息技术的发 展机遇，在移动互联网市场格局逐渐清晰的当下，去尝试寻找和把握下一个科技浪潮的时 代机遇。

以 Meta为代表，其向元宇宙转型坚决，亦是因为在当下的移动互联网中，公司营收高度依赖广告，错失移动时代和云时代的关键机会，导致 Meta 营收、利润的成长性受到限制，市值出现明显掉队。而元宇宙作为下一代科技浪潮的展望，可能带来新的时代机遇， 能够改变当前市场格局，最终吸引到科技巨头纷纷入局。

资料来源：彭博，中信证券研究部

资料来源：彭博，中信证券研究部

资料来源：彭博，中信证券研究部

资料来源：彭博，中信证券研究部

资料来源：彭博，中信证券研究部

在发展过程中，与移动互联网的发展路径相比，我们认为在元宇宙将看到软件和硬件发展的同与不同。整体来说，我们判断一批和元宇宙相关的软件应用将先行发展、落地， 中期下一代智能交互终端的出现将全面开启元宇宙，中远期看，软件应用和下一代智能终端相结合，完成效率和体验的代际性升级。

在时间点上，我们认为一批与元宇宙相关的软件和应用会先行发展，我们将看到数字孪生、开放世界游戏、虚拟数字人、3D 社交、3D 会议等领域在 C 端和 B 端的持续探索， 这些应用的落地不依赖于下一代硬件终端，可以在当前的互联网环境中产生较大的价值。 同时，这些领域积累的技术储备与元宇宙的特点契合，能够持续在元宇宙发展的过程中迭 代和发挥价值，等待下一代硬件落地后，将激发这些领域更大的应用潜力。

从元宇宙特点出发，当前的智能手机、PC 均不具备提供 3D 显示的能力，我们认为会 出现下一代智能交互终端，并且同移动互联网兴起相同，下一代智能交互终端将是元宇宙 全面开启的关键。回顾“PC-手机”、“功能手机-智能手机”的变迁，我们看到分别出现的 是便携性的代际进化和显示交互的代际进化，而在第一代 iPhone 的发布会上，乔布斯特 别强调的是 iPhone 带来的全新交互形式。从代际更迭的角度来看，理想的 XR 终端在显 示、交互两个方面有代际性的突破，2D 视觉升级到 3D，点按、滑动的交互方式升级到动 作、语言、眼动，是下一代智能交互终端的有力竞争者。

资料来源：iPhone2007 年产品发布会，中信证券研究部

资料来源：2019 年苹果互联网服务发布会，中信证券研究部

资料来源：中信证券研究部

在中远期，等待下一代智能终端落地后，软件和硬件将结合发展、相互促进。我们判 断结合发展的逻辑和方向将与移动生态的关键逻辑会有所不同。在移动生态的全面兴盛中，非常关键的是智能手机带来更大规模的用户群体，电商、游戏、IM、生活服务等 PC 互联网已经出现的类型，受益于移动互联网不断增长的用户规模而快速发展，也带来了过去十年互联网企业对网络规模追求。但从个体微观角度出发，在用户体验上，虽有便捷性、算 法等诸多显著提升，但本质上仍受限于 PC 屏幕或手机屏幕的范畴，这些应用在跨越互联 网代际后，仍然以看文字、看图片、看视频等形式来服务于用户，难以称得上是体验范畴 的代际更迭。

在元宇宙的发展中，虽然用户规模仍将是增长点，但我们认为，中远期软件应用和硬件结合发展，核心逻辑是带来效率和体验的代际性升级。用户将以下一代的体验方式，或 虚拟、或虚实结合、或我们当前难以预测到的方式，大幅提高各项生产生活活动的效率， 同时获得与人类天性结合更加紧密和自然的体验。当然，这个发展过程还需要众多技术积累和时间，同时也需要下一代智能交互终端来全面开启。

资料来源：：中信证券研究部

　　来源：科技行业元宇宙深度报告：元宇宙，引领未来20年科技发展浪潮-中信证券